1. 닷컴버블과 AI 버블, 무엇이 다른가?

2000년대 초반 닷컴버블이 붕괴한 지 20년이 넘은 지금, AI 버블 논란이 글로벌 증시를 흔들고 있습니다. 전문가들은 현재의 AI 버블 상황이 과거 닷컴버블과 얼마나 유사한지, 아니면 근본적으로 다른지에 대해 엇갈린 의견을 보이고 있습니다.

닷컴버블 시기에는 인터넷 기업들의 주가가 실적과 무관하게 급등했고, 결국 2000년 3월 나스닥이 78% 폭락하며 버블이 붕괴했습니다. 현재 AI 버블 논란의 중심에는 팰런티어(Palantir)가 있습니다. 팰런티어의 선행 주가수익비율(P/E)이 약 250배에 달해 끊임없이 거품 논란이 제기되고 있습니다. 이는 엔비디아의 33배보다 훨씬 높은 수치입니다.

하지만 일부 전문가들은 현재 AI 버블이 닷컴버블과는 다르다고 주장합니다. 한국은행의 최근 보고서에 따르면, AI 기술은 실제로 생산성을 향상시키고 있으며, 빅테크 기업들의 실적도 꾸준히 성장하고 있다고 분석했습니다. 특히 클라우드 서비스 수요가 폭증하면서 데이터센터 투자가 급증하고 있어, 단순한 거품이 아닐 수 있다는 의견도 있습니다.

2. AI 버블론이 반복되는 이유

AI 버블 논란이 계속되는 이유는 여러 가지가 있습니다. 첫째, AI 관련 기업들의 주가가 실적 대비 과도하게 상승했다는 점입니다. 팰런티어의 경우 P/E 비율이 250배에 달하며, 이는 일반적인 기술주 평균(20-30배)보다 10배 이상 높은 수치입니다.

둘째, 투자자들의 과도한 기대감이 문제입니다. 2023년과 2024년 S&P500 지수가 각각 24.2%, 23.3% 상승하며 2년 연속 20%대 상승세를 기록했는데, 이는 닷컴버블 시기와 유일하게 유사한 패턴입니다. 기획재정부의 최근 분석에 따르면, 글로벌 유동성이 AI 관련주에 집중되면서 주가가 급등한 것으로 보입니다.

셋째, 순환거래(circular trading) 구조가 다시 등장했다는 점입니다. 오픈AI가 엔비디아로부터 최대 1000억달러를 투자받아 데이터센터를 구축한다고 발표했는데, 이는 닷컴버블 당시 성행했던 벤더 파이낸싱(vendor financing)과 유사한 구조입니다. 돈이 많은 공급사로부터 돈을 조달하는 순환 투자 구조가 AI 버블을 부풀리고 있다는 비판이 나오고 있습니다.

3. 순환거래 논란의 실체

순환거래 논란은 AI 버블 논란의 핵심 쟁점 중 하나입니다. 모건스탠리가 최근 내놓은 보고서에 따르면, 오픈AI를 둘러싼 기업 거래의 흐름이 ‘스파게티 접시’처럼 얽혀있다고 지적했습니다. 특히 오픈AI는 엔비디아, 마이크로소프트(MS), AMD, 오라클 등과 복잡한 거래 관계를 맺고 있어, 순환적 거래라는 한계가 있다고 분석했습니다.

순환거래의 문제점은 AI 생태계에서 수요와 매출이 자체적으로 창출되는 것처럼 보이도록 착시를 일으킨다는 점입니다. 예를 들어, 오픈AI가 엔비디아로부터 투자를 받아 데이터센터를 구축하고, 그 데이터센터에서 AI 서비스를 제공하면 엔비디아의 GPU 수요가 증가하는 구조입니다. 이는 실제 시장 수요가 아닌 인위적으로 만들어진 수요일 수 있다는 우려가 있습니다.

한겨레의 보도에 따르면, 닷컴버블 때 성행했던 ‘위험한 거래’가 다시 등장했다고 분석했습니다. 특히 벤더 파이낸싱 구조가 AI 생태계 전반에 확산되면서, 실제 수익성과 무관하게 투자가 이어지고 있다는 비판이 나오고 있습니다.

4. 2025년 코스피 전망

AI 버블 논란에도 불구하고, 국내 증시는 상승세를 이어가고 있습니다. 코스피는 최근 5000선을 돌파하며 역대 최고치를 기록했습니다. KB증권은 지난 6일 보고서를 통해 코스피가 장기 강세장을 지속할 경우에는 7500선까지 오를 수 있다는 전망을 내놓았습니다.

증권사	2025년 코스피 전망	근거
KB증권	7,500포인트	장기 강세장 지속, 반도체·원전·방산 성장
키움증권	4,500포인트	신중한 입장, 경제 불확실성 고려
iM증권	중립	2022년 말 대비 주요국 증시와 키 맞추기 수준

하지만 일부 전문가들은 코스피의 상승이 실물경제 성장세와 괴리되어 있다고 우려하고 있습니다. 주간조선의 보도에 따르면, 가계부채 규모가 GDP 대비 91.7%를 기록해 사상 최고치를 기록했고, 2024년 말 기준 신용대출 잔액은 180조원을 넘어섰습니다. 실물경제의 성장세가 미약한데, 주가는 ‘기술적 착시’처럼 급등하고 있다는 우려가 나오는 배경입니다.

5. 투자자 대응 전략

AI 버블 논란이 계속되는 상황에서 투자자들은 어떻게 대응해야 할까요? 전문가들은 다음과 같은 전략을 제안하고 있습니다.

첫째, 분산투자를 철저히 해야 합니다. AI 관련주에만 집중하지 말고, 다양한 섹터에 투자하여 리스크를 분산시키는 것이 중요합니다. 특히 고평가된 AI 주식의 비중을 줄이고, 저평가된 가치주나 배당주에 일부 자산을 배분하는 것이 좋습니다.

둘째, 실적을 꼼꼼히 확인해야 합니다. P/E 비율이 100배를 넘는 기업들은 특히 주의가 필요합니다. 팰런티어처럼 P/E 250배인 기업은 실적이 예상보다 낮을 경우 급락할 위험이 높습니다. 따라서 분기별 실적 발표를 면밀히 모니터링하고, 실적이 기대에 못 미치면 즉시 포지션을 조정하는 것이 좋습니다.

셋째, 장기 투자 관점을 유지해야 합니다. AI 버블이 실제로 거품이라면 조정이 올 수 있지만, AI 기술 자체는 장기적으로 성장할 가능성이 높습니다. 따라서 단기 변동성에 휘둘리지 않고, 우량 AI 기업에 대한 장기 투자를 고려하는 것도 방법입니다.

6. 전문가 의견

전문가들의 AI 버블에 대한 의견은 크게 두 가지로 나뉩니다. 한쪽은 현재 상황이 닷컴버블과 유사하다고 보는 시각이고, 다른 한쪽은 근본적으로 다르다고 보는 시각입니다.

모건스탠리의 분석가들은 순환거래 구조가 AI 버블을 부풀리고 있다고 지적했습니다. 특히 오픈AI를 둘러싼 기업 간 거래가 복잡하게 얽혀있어, 실제 수요와 인위적 수요를 구분하기 어렵다고 분석했습니다. 이는 닷컴버블 당시와 유사한 패턴이라고 평가했습니다.

반면, 블룸버그의 분석에 따르면 빅테크 기업들의 AI 투자는 실제 수요에 기반하고 있다고 봅니다. 2024년 빅테크 4개사(MS, 아마존, 알파벳, 메타)의 자본 지출 규모가 총 4000억달러(약 580조원)에 이르고, 내년엔 4200억달러를 넘어설 것으로 전망됩니다. 클라우드 서비스 수요가 폭증하면서 데이터센터 투자가 급증하고 있어, 단순한 거품이 아닐 수 있다는 의견입니다.

7. 실전 투자 가이드

AI 버블 논란 속에서 투자자들이 실전에서 활용할 수 있는 구체적인 가이드를 제시합니다.

첫째, P/E 비율을 기준으로 투자 여부를 판단하세요. 일반적으로 기술주의 P/E 비율은 20-30배가 적정 수준입니다. 100배를 넘는 기업은 고평가일 가능성이 높으므로 신중하게 접근해야 합니다. 팰런티어처럼 250배인 기업은 특히 위험하므로 소액 투자나 관망하는 것이 좋습니다.

둘째, 실적 성장률을 확인하세요. 주가가 상승하는 것만으로는 부족하고, 실제 매출과 이익이 함께 성장해야 지속 가능한 투자입니다. 분기별 실적 발표를 면밀히 모니터링하고, 실적이 기대에 못 미치면 즉시 포지션을 조정하세요.

셋째, 분산투자를 철저히 하세요. AI 관련주에만 집중하지 말고, 다양한 섹터에 투자하여 리스크를 분산시키는 것이 중요합니다. 특히 고평가된 AI 주식의 비중을 줄이고, 저평가된 가치주나 배당주에 일부 자산을 배분하는 것이 좋습니다.

📊 참고 자료

이번 AI 버블 논란과 관련하여 한국은행과 기획재정부에서 발표한 공식 자료를 참고하시기 바랍니다. 한국은행에서는 최근 경제 전망 보고서를 통해 AI 기술이 실제로 생산성을 향상시키고 있다고 분석했습니다. 또한 기획재정부에서는 글로벌 유동성이 AI 관련주에 집중되면서 주가가 급등한 것으로 분석했습니다.